国盛证券：维持时代天使买入评级 学童版及COMFOS快速增长

国盛证券发布研究报告称，维持以前巨人（06699）“买入”评级，基于年报表现，修改预测2022-24总收入为15.38/19.12/23.38亿元，归母获利为3.87/4.9/6.10亿元，增速为35.7%/26.6%/24.3%。结合国内隐形正畸餐饮业发展短周期，行为表现率与渗透率双向放缓，的公司早期研制、产出与营销转回在中期有望迎来赚得，今后放缓室内空间不大。目前市值218亿港元，折合人民币178亿元，对应2022年PE为46倍。

国盛证券主要观点如下：

例子多达带动营业收入端同增56%，归母获利同增89%。

的公司2021年实现营业收入分之一12.72亿元（yoy+55.7%），归母获利分之一2.86亿元（yoy+89.2%），经修改获利分之一3.48亿元（yoy+52.95%），修改项0.62亿元（都有上市开支0.35亿元及股份支付0.26亿元）。的公司年平均毛储蓄同降5.42pcts至65%，其中隐行为表现方案毛储蓄同降2.9pcts至68.4%，主要另有其产品本体变化及夏季和的广告造成了超过单价增加、附加头扫业务毛储蓄为17.2%；在此期间销售手续费同增0.37pcts至18.60%，管理手续费同降4.51pcts至14.40%，主要另有营业收入需求量放缓及管理效率降低，研制手续费同降1.77pcts至9.68%，整体经修改获储蓄同降0.5pcts至27.33%。截止2021年底，经营者大型活动银行存款流有价证券4.42亿元（yoy+8.18%），合分之一负债（来自的产品预付款）4.51亿元（yoy+7.7%），期中银行存款及银行存款等价物达36.27亿元。2021年的公司拟以总股本为基按1.22港元/股派息，合计总派息2.05亿港元。

整体和解例子多达同增33%，学龄前初版及COMFOS快速放缓。

分业务来看，隐形行为表现系统设计年平均营业收入11.84亿元（yoy+48.16%），占比美圆93.09%。期内和解例子多达18.32万例（yoy+33.14%），其中以前巨人当今初版/以前巨人冠军初版/以前巨人学龄前初版/COMFOS例子多达分列8.08/4.88/1.08/4.28万例，分别同增10.4%/52.5%/116.0%/56.2%。超过单价上，隐形行为表现器均价由2020年7700元略降5.19pcts至7300元，主要另有的公司接下来扩大下沉市场带来的其产品及渠道本体变动。

产能不足之处，2021年的公司产能同增64.38%至3600万个，产量同增68.52%至2730万个，利用效率降低1.8pcts至75.8%。无锡创美军事设施（范围12.6万平米）第一期已完工，其中1条产线年末2022Q1交付使用。此外，新扩大头内扫描仪业务收入0.68亿元（yoy+），占比美圆5.36%，可降低医患沟通效率并适时倡导隐矫其产品。

其产品革新、服装品牌倡导与多元化并行，接下来有利于服装品牌硬实力。

1）研制与其产品革新：年平均研制开销1.23亿元（营业收入占比9.7%），期内注册117项专利及16项软件知识产权。的公司在核心该平台masterForce、masterControl及人工智能多假定生物多达据该平台ME的基础上，推出新世代自适应薄膜复合材质masterControlS；新开发新angelAttach另有统以有效高度集中牙齿；升级智能根骨另有统（IRS）以助力妇产科灵巧设计根骨关另有；推出以前巨人学龄前右眼管理系统设计，革新者覆盖范围从预防到治疗全短周期早期干预。

2）服装品牌倡导：年平均服务的妇产科多达量由1.99万位逾2.50万位（yoy+25.63%），的公司6月初主办年度研讨会A-Tech大会，并与都从联合行动在社交内容该平台发布‘隐形正畸材质大同样’视频，全方位降低服装品牌认知度。

3）多元化：2022年1月初，的公司与控股公司控股公司公司大树投资者共同前身CareCapitalAlignerTechL.P．以投资者于全球正畸就其的革新多达字化技术与其产品，可有效助力的公司今后集中扩大产业链黑河，助力扩张亚洲地区市场例子。

危险性示意：新冠疫情反复；牙科医生多达量放缓受限；隐形正畸餐饮业公平竞争加剧；隐形行为表现其产品放量不达预料；纷争危险性。

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