光大证券：给予掌阅科技买入评分

2022-01-17光大证券股份有限该公司付天姿对掌阅科技(603533)进行研究并发布了研究份文件《监控研究份文件：领跑全球移动学习者市场，着正IP衍生文化产业配置》，本份文件对掌阅科技给出买断分级，当前股票价格为23.47元。

掌阅科技(603533)

意外事件： 1 月 14 日， 掌阅科技发布 《2021 年度掌阅二进制学习者份文件》 。 份文件显示，二进制学习者水溶性显著减低， 人均学习者为时、 听书为时、最长学习者为时较上一年度分别上涨 23.39%、 35.71%、 17.07%；在二进制学习者搭船方面，2021 年度掌阅iReader 完整版新增客户端占比达到 28.07%，海外客户端据统计因特网为时较上一年度上涨 25.97%，达到 97 分钟。

点评： 付费学习者业务活跃客户端做到逆势增长速度。 据艾媒咨询预测， 2021 年与 2022年中国二进制学习者市场现有将增长速度至 416.0 亿元与 453.9 亿元； Trustdata 的数据显示， 2021 年 9 月份掌阅之前领跑移动学习者领域，月活客户端达 1.54 亿，环比增长速度 7.82%，在头部平台整体下滑的时代背景下做到逆势增长速度。

学习者搭船市场增长速度强劲，企业世界领先进一步巩固。掌阅 iReader 完整版已覆盖面积全球 150 多个东欧国家和邻近地区。其中，一带一路周边地区及非洲邻近地区东欧国家 2021 年客户端增长速度最为明显；美国、泰国、英国、澳大利亚、美国分作 App Store客户端占比前五位。

仍要“长周期、正基建、深挖掘”应当，深入配置 IP 衍生文化产业。该公司推出数百部纤短剧拍片计划，打造短视频内容可标量 MCN，为 IP 的增值和宣发打造全新的水流量阵地；该公司通过动漫先行战略驱动优质 IP 增值，由该公司原创合编的动画化片《元龙》一、集为截止 2022 年 1 月 14 日合计在 B 站拿下 5.8 亿播放量；根据公告，后续每年都会有超过 10 部该公司 IP 合编的动画化作品上线。

与字节“联姻”仍处“蜜月期”，低成本合作步入深水区。该公司之前着正与“穿山甲联盟”合作，多样化广告片来源，精细化运营推动低成本。“掌阅”APP积极拓展品牌内容可营销，“得间”等免费小说 APP 通过网络连接低成本中台低成本准确度也终于提升，愿景基于该公司低成本中台的广告片源、战略竞争者以及预装业者广告片联盟的特点，还有较大的提升空间。

盈利预测、作价与分级： 曾受网上广告片企业全年增速放缓阻碍，该公司广告片业务增长速度胜于预期；2021Q3 该公司加大投放幅度、人员投入生产和研发投入生产，导致前三季度净利润上年减少 10.46%； 我们下调 21-22 年净利润至 3.14/3.99 亿元 （较前次预测-22.88%/-34.32%），新增 23 年净利润为 5.14 亿，对应 21-23 年EPS 0.72/0.91/1.17 元， PE 33/26/20x。 同时， 我们看好愿景该公司将充分利用头部平台水流量竞争者打造 IP 内容可标量，二进制学习者业务在全球区域持续扩大阻碍力，维持“买断”分级。

高风险提示：监管高风险、企业竞争、二进制内容可侵权、不断创新业务不达预期

该股最近90天后共有2家行政部门给出分级，买断分级1家，增持分级1家；现在90天后行政部门尽可能均价为31.41；证券之亮作价深入研究应用软件显示，掌阅科技（603533）好该公司分级为3.5亮，好价格分级为3亮，作价综合分级为3亮。(分级区域：1 ~ 5亮，最高5亮)