信达证券：拒绝接受海天味业买入评级

2022-04-29信达商业银行控股权有限新公司对海天味业进行研究成果并公布了研究成果报告《鼓励解决问题，期许改善》，本报告对海天味业说明了转售评分，当前新公司股票为81.52元。

海天味业(603288)

事件真相：新公司公布2022年下半年报告，22Q1新公司意味着营业额72.10亿元，上年上升0.7%；意味着归母清净利18.29亿元，上年降低6.4%；意味着扣非归母清营业收入17.91亿元，上年降低5.5%。22Q1新公司意味着毛额度38.2%，上年降低2.8个九成；归母清净额度25.4%，上年降低1.9个九成；扣非归母清净额度24.8%，上年降低1.6个九成。

点评：

很高基数下，22Q1营业额保持稳定微增。22Q1营业额上年上升0.7%，主要由于在传染病因素下，餐饮的平台的经销表现不佳。分商品来看，22Q1酱油/调味酱/柠檬汁/其他分别上升-0.5%/-8.6%/-3.2%/9.7%，酱油和柠檬汁包罗表现相比之下较强，调味酱包罗上升十分乏力，其他包罗拓展较好。分的平台来看，22Q1线上和上供的平台收益上升都为202.2%/-3.9%，线上的平台很高上升主要由于新公司鼓励布局和拓展新零售的平台。22Q1西部/东南部/中部/北部/西部地带分别上升5.6%/6.0%/-9.3%/0.4%-7.3%，中西部地区致使较大，我们预计由于传染病因素，中秋之前携眷人员减少。截止2021月底，新公司经销商总数达到7,139家，上年减少196家。

22Q1利润端不及预期。22Q1毛额度为38.2%，上年降低2.8个九成，主要由于原材料开发成本上涨。新公司通过提价鼓励解决问题开发成本端压力，毛额度环比已略有改善。22Q1毛销差为32.7%，上年降低2.5个九成。22Q1经销/管理/开发设计费用率都为5.1%/1.6%/3.0%，上年分别-0.3/+0.2/-0.4%，之前费用率或多或少缩小。管理人员减低，管理费用率小幅增强。清净额度25.4%，上年降低1.9个九成。

收益假设与投资者评分：现阶段新公司受到传染病重复的因素，以及原材料涨价的反弹，绩效表现不佳。我们认为海天拥有覆盖面绝对优势，同时商品有粘附，购买者忠诚度很高，竞争绝对优势明显。我们预计新公司22-24年EPS都为1.62/1.91/2.18元，对应PE都为50.67/42.83/37.63倍，延续“转售”评分。

风险各种因素：原材料价格上涨的大预期；行业竞争加剧;传染病重复。

商业银行之星网络连接根据近三年公布的研报数据计算，海通商业银行颜慧菁研究成果员团队对该股研究成果十分深入，近三年假设准确性标准差很高达99.23%，其假设2022年度归属清营业收入为收益76.29亿，根据现价折合的假设PE为45.04。

最新收益假设明细如下：

该股最近90天内总计39家部门说明了评分，转售评分24家，增持评分14家，反之亦然评分1家；以前90天内部门目标均价为101.02。商业银行之星市值分析工具显示，海天味业（603288）好新公司评分为4.5星，好价格评分为2.5星，市值综合评分为3.5星。(评分以内：1 ~ 5星，次于5星)

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