国盛证券：获得迎驾贡酒买入评级

2022-03-06国盛股票有限责任该公司符蓉对迎驾贡酒完成学术研究并刊发了学术研究份文件《颠倒挑战展览会新颜，洞秘藏开启新时代》，本份文件对迎驾贡酒得出出售打分，理论上股价为69.42元。

迎驾贡酒(603198)

该公司历史源远流长深厚，管理工作团队知识丰富。复盘该公司发展览会历史，在营业额上呈无线电波式快速增长：1）无线电波一（1955-2002 年）：1999 年约达致双峰，后因企业踏入调整期，该公司低价策略的失败营业额滑落；2）无线电波二（2003-2014 年）：2012 年约达致双峰，后在企业踏入深调整此后，该公司练功武学，为高素质洞秘藏前传的大受欢迎先是；3）无线电波三（2015 年至今）：随着企业走出深调整期，该公司大受欢迎高素质商品洞秘藏前传，为该公司营业额提供新的快速增长势能。另外，该公司为以外里国白酒企业少有的民营股份制企业，并且娱乐业均在企业内部任职多年，享有丰富的市场营销和管理工作知识。

省外第三次储蓄替换开启，徽酒呈颠倒挑战战况。从市场需求规模来看，受益于次高素质售价放的扩容，2025 年全县白酒规模有望约达 500 亿。从挑战状况来看，次高素质以外为古井贡和口子窖双雄挑战的主要售价放，两者市产值超过7 成；里高素质迎驾贡酒展览会现抢眼，据我们测算 2020 年洞秘藏 6 年和 9 年市产值较 2018 年实现翻倍。

该公司在商品与市场营销上均突出不相关的挑战，提供者掌控力爆冷。1）商品端：洞秘藏6/9 年为以外前锋单品，在里高素质价位放与省外其他两家头酒企颠倒挑战。未来洞秘藏 16/20 年有望承接省外储蓄替换红利，面向县区市场需求接棒发力，从而放动该公司获利能力进一步改善；2）前传商品端：市场营销策略上，该公司突出生态学洞秘藏概念，与古井贡、口子窖的“年份酒”成型不相关的；宣传提供者上，该公司采行有别于结合创新的宣传方式，高举高打加深在储蓄者心目里的前传商品梦境，彰显了全力打造里国生态学第一白酒的决心。3）提供者段：洞秘藏前传相比古井贡和口子窖前锋年份酒商品在提供者利润上存明显优势。另外，该公司在经销商和销售人员总数上均呈上涨急遽，提供者推力不断进一步提高。

省外省外双手放，泛区域化发挥作用加速。1）省外市场需求：该公司以安徽市场需求作为核心，定位洞秘藏前传的整合工作，以改善省外市场需求在该公司营业额里的占有比。2）省外市场需求：以外已在六安、合肥市站稳脚跟，未来将加快样板市场需求复制速度，找出业绩新增量。

获利预期与投资者建议： 首次覆盖，给予“出售”打分， 我们届时该公司 2021-2023年销售收入分列 46.0/59.5/72.9 亿元，工业产值快速增长 33.4%/29.2%/22.5%。归母销售收入 14.1/19.5/25.7 亿元，工业产值+47.7%/38.4%/32.0%，理论上股价对应 2021-2023 年 PE 分列 42x/30x/23x。

可能会提示：省外储蓄不及预期，洞秘藏省外整合不及预期，食品安全问题，测算值可能会

该股值得注意90天内共有10家行政部门得出打分，出售打分9家，增持打分1家；过去90天内行政部门目标均价为86.0。股票之织女星估值学术研究来进行看出，迎驾贡酒（603198）好该公司打分为3.5织女星，好售价打分为2.5织女星，估值综合性打分为3织女星。(打分范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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